首页亚博体育 净利暴涨，股价下落，范敏下野后谁能救携程？
作家：胡筱
原创：深眸财经
昨年底，云南近 7000 家民宿率先揭竿，聚首炮轰携程"二选一"霸王条件，痛斥抽成高到"卖一间亏一间"。紧接着安徽黄山民宿协会跟进，积怨已久的商户矛盾透彻公开化。
本年 1 月，国度市集监管总局又一纸公告，正经对携程涉嫌滥用市集主管地位立案拜访。还没等市集消化，2 月中旬金融监管总局又聚首央行、市集监管总局，就浪掷金融业务违纪问题对携程等六家平台进行约谈。
可就在 2 月 26 日，携程发布了号称惊艳的 2025 年"收获单"，全年营收 625.1 亿元，归母净利润高达 332.94 亿元，同比接近翻番。
关联词颇具戏剧性的是，财报发布当日，携程港股股价盘中一度跌超 4%。限制收盘，携程跌 3.24%，市值为 2857 亿港元。
图源：富途牛牛截图
与此同期，曾主导了携程的移动互联网转型，鼓动携程无线客户端完毕旅店预订订单占比超 10% 的聚始创举东说念主范敏辞去董事兼总裁职务，季琦则辞去董事职务。
这两份辞职公告的发布，意味着自 1999 年创立以来，由梁建章、沈南鹏、范敏、季琦组成的"携程四正人"期间，正经画上句号。
商户倒戈、反把持拜访、股价下挫，总裁、董事双双辞职 …… 多米诺骨牌接连倒下。面对这一连串的"爆雷"，老年老还能稳坐 OTA 铁王座吗？
01 为什么携程还能获利？
尽管这一年来舆情汹汹，但在携程交出的"答卷"里，却是一派岁月静好。
从最新的财报数据来看，行为主要营收起原，携程的住宿预订和交通票务，2025 年分手收入 261 亿元和 225 亿元，同比增长分手为 21% 和 11%；旅游度假和商旅惩办业务也分手同比增长 8%、13%，至 47 亿元、28 亿元。
图源：携程 2025 年第四季度及全年功绩公告
"涨声"一派的背后，离不开携程在市集面位上的全都霸权。
交银国际数据自满，2024 年携程 GMV 市占率达 56%，如若算上旗下控股的去哪儿、同程、艺龙等，"携程系"骨子举座的市占率超 70%。等于说抖音、阿里、好意思团猛攻酒旅这样多年，合起来霸占的市集份额还不到 30%，携程在 OTA 行业占据全都的主导地位。
在 2025 年《资产》中国 500 强利润率榜单中，携程位列第 7，是前十里唯独的互联网企业，远超阿里、腾讯等巨头，实打实稳坐 OTA 王座。
图源：资产华文网
其次，供应链与用户心智的遥远壁垒，组成了携程的护城河。
不同于抖音、小红书的轻资产模式，携程通过二十余年的重进入，构建了覆盖内行 200 多个国度和地区、杰出 120 万家国际旅店以及国内 600 多座城市 75 万家旅店的深度供应链。
尤其在金字塔尖的高星旅店鸿沟，四星级及以上旅店在国内本便是稀缺资源，客房占比仅 22.93%，而携程通过会员互通、系统直连等格式，与洲际、希尔顿等国际品牌完毕了深度绑定，这种"望衡对宇"的配合联系绝非流量平台短期补贴能撬动。
是以抵浪掷者而言，订高端旅店找携程、订廉价票比价，仍是难以短期内颠覆的"肌肉顾忌"。
此外，AI 等时期进入也实实在在为携程降本增效。
早在 2025 年第一季度，其研发用度就同比增长 13% 至 35 亿元，占净营收的 25%，格外于每赚 1 元就有 0.25 元投向时期。
真金白银砸下去，成果运行显现。将 AI 时期定位为"最高优先级"的携程，通过智能客服、AI 辅助内容坐褥等讹诈，依然节俭了 20% 的东说念主力成本，这让它为下一轮竞争攒下了不少底牌。
但拨开全年数据的亮眼现象，一些高深的变化正在悄然发生。
2025 年全年携程营收增长 17%，可单看第四季度，住宿预订营收环比下降 22%，交通票务营收环比下降 15%，携程在财报中将此归因于"季节性身分"。
这个解释在逻辑上诚然站得住脚，但值得把稳的是，该季度携程的销售及营销用度同比激增 30%，达 44 亿元。在流量红利见顶的今天，携程不得不以更高的成本从抖音、小红书、好意思团手中争夺用户。这种"买水钱"越花越多，意味着平台对流量的慌乱正在加重。
携程的"平稳"大略 合手续不了多深刻 。
02 宇宙苦携程久矣
越是亮眼的功绩，越像一块"遮羞布"，遮盖了水面之下正在松动的基座。
从 2025 年 8 月贵州约谈、9 月郑州整改，到 12 月云南民宿协会公开炮轰"二选一"，再到 2026 年 1 月国度市集监管总局正经立案拜访、2 月三部门聚首约谈金融业务，这一连串监管动作像回旋镖雷同，一次次砸在携程的股价上。
图源：市集监管总局
1 月 14 日立案拜访音信一出，携程港股当日收盘暴跌 6.49%，盘中跌幅一度扩大至 18.6%，好意思股盘前更是重挫超 17%。限制 2 月 26 日，携程股价较 1 月 13 日的高点已累计下落超 30%。
图源：富途牛牛截图
这标明，投资者对其畴昔合规成本和增长逻辑的担忧，远比财报数字自满的要好坏。
那么，老本市集究竟在担忧什么？
他们嗅到的第一个危急信号，便是撑合手携程高利润的商户基础正在动摇。
数据自满，好意思团的佣金率为 8% — 12%，飞猪为 10%，抖音为 9%。凭证中泰证券研报数据，当今携程住宿预订业务详细佣金率在 8% 到 10%。
若仅看这一数据，亚搏app官方网站携程的抽成似乎并未超出行业国法，但问题是，这只是是摆在台面上的数字，而远非真相。
图源：行业请问策划院
据南边 · 都市报报说念，商家若念念在携程上得回流量，必须加入"金牌""特牌"体系，特牌要求商家只可在携程独家销售，并支付高达 15% 的营销奉行费。再加上"金字塔""云梯""竞争圈"等层出叠现的流量竞价家具、多项促销和行为类似后，若商家全面参与，详细佣金成本频频杰出 50%，个别情况下以致高达 60%。
这就如同滴滴的高额抽成让司机沦为"车奴"，携程则以不菲且隐性的抽成机制，将商户推向对立面。
更令东说念主窒息的是时期的"霸凌"。新华财经报说念自满，携程强制商家通达"调价助手"、自动追平全网最廉价，径直褫夺商家订价权，闭幕通达即濒临搜索降权，导致商家堕入"不对作等死，配合找死"的绝境。
老本嗅到的另一个信号，是浪掷者体验正在碰到"反噬"。
在小红书、抖音上，搜索"携程踩雷""携程民宿避雷"等，就能看到层出叠现的信得过案例。
图源：小红书截图
举例灵验户发视频吐槽，我方通过携程"严选民宿"预定了涠洲岛梓轩极品东说念主皮客栈，收尾抵达后发现卫生间顶部有大批小蟑螂、淋浴洁具损坏、墙皮衰败，更令东说念主畏俱的是，该浪掷者对这家民宿的负面评述竟被携程删除，平台仅保留正面评价。
图源：抖音
浪掷者体验欠安背后，是商户利润被压薄到极致时，只可通过缩小管事按序来压缩成本。
以大理民宿狡计者李东翰为例，他的民宿年营业额从岑岭时的 280 余万元骤降至 2025 年的 30 余万元，营收跌幅近九成。如若商家都面对这样的生涯压力，那就不得欠亨过减少赠品、雇佣兼职等技能来削减开支，临了以另一种格式反噬到浪掷者头上。
除此以外，还有频发的"大数据杀熟"争议。
灵验户发现，用我方的铂金会员账号预订旅店，比平凡会员的爱东说念主账号贵了近千元；浪掷保平台数据自满，携程因大数据杀熟激勉的投诉合手续攀升 ……
可见，当平台用算法收割至心用户、用高佣金压榨商家时，最终为这一切买单的，照旧浪掷者。
临了，是携程的金融业务合规风险迟缓浮出水面。
2025 年全年，包括金融业务在内的"其他收入"以接近 40% 的增速遥遥最初其他板块，占比达 10.24%。
但 2026 年 2 月，国度金融监管总局聚首央行、市集监管总局对携程等六家出行平台进行约谈，指出存在误导性营销、信息知道不充分、浪掷者职权保护缺失等问题。
况且早在 2025 年 4 月，携程金融 APP 还曾被通报"未经痛快向第三方传输明锐信息"等违游记为。此外，携程金融还通过代码浑浊、静默上传等时期技能遮盖数据传输行为，使得违纪操作难以讲求，酿成灰色地带。
当商户运行反抗、浪掷者运行"避雷"、监管运行亮剑，老本的疑虑越来越深，携程看似稳固的 " 铁王座 " ，底座决然运行松动。
03 竞争敌手"掏空"铁王座
如若说携程与商户、浪掷者之间的矛盾和自己的金融风险是"慢性病"，那么来自竞争敌手的"掏墙打洞"，则正在径直判辨携程的统领根基。
连年来，携程濒临的绝非单一双手，而是"传统 OTA 纠高洁 + 内容流量新贵"的双面夹攻。
选择以互异化模式撕开携程防地的传统敌手，不再与其进行正面硬刚。
其中最典型确当数好意思团和飞猪。
凭借土产货生活这一定位的流量上风，好意思团运行撬动携程最中枢的高星旅店资产。
2025 年 5 月，好意思团与万豪国际晓示买通会员体系，配合首日万豪在好意思团旅行的预订量同比高涨近 88%，其中 95 后年青用户订单增幅超 148%。好意思团黑钻会员可径直兑换万豪金卡——这一品级在传统国法下需一年入住 25 晚才气得回。
好意思团与万豪全新配合
飞猪则背靠阿里生态，走出了一条 OTP（在线平台）模式的互异化旅途。
2025 年 12 月，飞猪推出旅店官方旗舰店 2.0 和"菲住定约" 2.0，晓示进入 10 亿现款补贴和百亿流量。数据自满，与飞猪会员买通的 30 余个旅店品牌，仅 2025 年前 11 个月新增会员就杰出 800 万；飞猪免费通达的售前 AI 专员，匡助商家策划用户缓助率普及超 30%。
更值得把稳的是，自昨年 8 月起，淘宝 App 首页就已上线飞猪一级进口，与"闪购""国补"等标签栏比肩，这意味着飞猪得回了阿里系四五亿 DAU 的流量加合手。
图源：淘宝首页
这意味着，二者都在从不同维度判辨着携程的全都限度权。
更具颠覆性的是内容平台的"深嗜深嗜种草"模式，它们正用流量分发逻辑对携程实行降维打击。
抖音生活管事发布的请问自满，当年一年平台酒旅团购订单量同比增长 42%，旅店民宿订单量同比增长 63%，基于信得过用户评价评比出的"心动榜旅店"订单量更是同比暴增 152%。用户"刷着刷着就订了"的有狡计旅途，透彻绕过了携程依赖搜索比价的传统货架模式。
图源：抖音 2025 年文旅数据请问
上国外滩悦榕庄在抖音两场直播创下 500 万销售额、涨粉超 120% 的案例，也阐述旅店不再甘心"给 OTA 打工"。
而小红书则凭借"种草力"精着实分高端度假民宿市集。
据"订单来了"数据自满，限制 2024 年底小红书入驻民宿商门户量已超 6500 家。民宿品牌"过云山居"走漏，当今其小红书订单缓助率全渠说念占比约 20%，新店以致高达 90%。诚然小红书近期试水的"小红卡"已暂停运营，但其拿下支付执照补皆生意闭环的意图依然十分明确。
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图源：2024 旅店、民宿行业数据与趋势请问
由此可见，无论是好意思团、飞猪的互异化合围，照旧抖音、小红书用内容种草透彻重塑用户的有狡计旅途，都在指向一个不争的事实：携程行为"交游末端"的不行替代性正在被悄然消弱。
2 月 26 日的财报大略依然光鲜，但这更像是旧王之宴。
在战略红利消散、监管收紧、商户积怨已久、新兴平台内容截流的"会剿"下，携程仅靠当年的供应链上风和"二选一"的霸权已难觉得继。
但从某种经过上说，携程只是一个样本。它照见的是整个这个词互联网平台经济在锻练阶段必须面对的共同命题——当站在 AI 与可合手续旅行的新十字街头上，何如再次阐述我方不单是"幸存者"，更是"界说者"？时辰会给出谜底，而市集，正在屏息恭候阿谁拐点。
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